本文来源：时代财经 作者：文若楠

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成立不到6年，敷尔佳（301371.SZ）靠卖面膜登陆A股。

8月1日，“医美面膜第一股”敷尔佳在深交所创业板挂牌上市，发行价格为55.68元/股。上市首日，敷尔佳高开低走，最终报收70.70元/股，涨26.98%，总市值为282.86亿元。

这是黑龙江省年内首家A股IPO公司，同时也是年内首家在沪深交易所发行上市的东北企业。

招股书显示，敷尔佳成立于2017年11月，主要从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售，在售产品覆盖医疗器械类产品（包括敷料和喷雾）和化妆品类产品（贴、膜（含涂抹式面膜）类、喷雾、水乳精华液等）。

敷尔佳创始人、董事长张立国是公司控股股东和实际控制人，本次发行后，其持有公司约84.41%的股权。张立国系药剂师出身，在创业之前曾先后在哈药集团制药五厂、黑龙江省中医药开发有限公司等企业任职。

招股书显示，2020-2022年，敷尔佳分别实现营收15.85亿元、16.50亿元、17.69亿元，期间实现归母净利润分别为6.48亿元、8.06亿元、8.47亿元，期间实现扣非净利润分别为4.77亿元、7.74亿元、7.66亿元。

根据预测数据，今年上半年，敷尔佳预计可实现营收8.10亿~8.80亿元，同比变动-0.9%至7.7%；预计可实现归母净利润3.25亿~3.65亿元，同比变动-9.1%至2.1%；预计可实现扣非净利润3.15亿~3.55亿元，同比变动-10.5%至0.9%。

分具体业务板块来看，医疗器械类与化妆品类各占公司总营收的半壁江山。招股书显示，2020-2022年，敷尔佳医疗器械类敷料产品的销售收入分别为8.80亿元、9.28亿元、8.66亿元，占营收比分别为55.54%、56.25%、48.95%；化妆品类的销售收入分别为7.05亿元、7.22亿元、9.03亿元，占营收比分别为44.46%、43.75%、51.05%。

本次IPO招股，敷尔佳拟募集资金约18.97亿元，其中约8.85亿元拟用于品牌营销推广项目，另外拟投入6.55亿元、0.57亿元分别用于生产基地建设和研发及质量检测中心建设项目。

目前，敷尔佳线上渠道销售收入呈快速增长态势。招股书显示，2020-2022年，公司线上渠道实现销售收入分别为4.61亿元、5.98亿元、7.19亿元，占营收比分别为29.08%、36.23%、40.62%；线下渠道则分别实现销售收入11.24亿元、10.52亿元、10.51亿元，占营收比分别为70.92%、63.77%、59.38%。

不过，敷尔佳在招股书中提到，“随着互联网流量红利逐渐减弱，主要电商平台间流量竞争日趋激烈，公司于公域流量的边际获客成本将存在上升风险，同时多平台销售渠道铺设亦将增加基础获客成本。”

2020-2022年，敷尔佳线上电商平台推广服务费分别为0.85亿元、1.65亿元、2.42亿元。以天猫平台为例，各期推广服务费率分别为21.65%、29.16%及31.92%，呈快速增长态势。

推广服务费的持续增加，也进一步推高了公司的销售费用。招股书显示，2020-2022年，敷尔佳的销售费用分别为2.65亿元、2.64亿元、3.90亿元，销售费用率分别为16.75%、16.01%及22.06%。

在销售费用持续增长下，敷尔佳面临着如何维持净利润和产品毛利水平的挑战。

招股书显示，2020-2022年，敷尔佳的综合毛利率分别为76.47%、81.95%及83.07%。“由于目前公司仍处于市场开拓阶段，市场推广投入持续增加，尤其是广告宣传推广费用投入增长较快，未来公司销售费用可能持续增长，若上述销售费用投入无法取得预期效果，则可能使公司盈利能力下滑。”敷尔佳在招股书中提到。

相比销售费用，敷尔佳的研发投入不及其零头。招股书显示，2020-2022年，公司的研发投入分别为0.015亿元、0.05亿元、0.15亿元，占营收比分别为0.09%、0.32%及0.87%。

同类公司当中，2022年，创尔生物（831187.NQ）的研发费用率为7.49%，华熙生物（688363.SH）为6.10%，贝泰妮（300959.SZ）为5.08%，均高于敷尔佳。

根据招股书，截至2023年3月31日，敷尔佳有8名研发人员，占员工总数1.67%。敷尔佳在解释2021年研发人员薪酬下降的原因时提到，“研发人员中有部分系应届毕业生”。

8月1日，时代财经以投资者身份致电敷尔佳，相关人士表示，“公司会加大研发投入，也会多方面吸收各类人才”。

敷尔佳在招股书中称，公司的自研主要集中精力于产品配方及配比的研发，后续公司将新产品开发所涉临床实验环节委托至第三方专业机构进行。2022年，公司委托研发支出已经达到近0.13亿元，占总研发费用比例达81.50%。

据招股书，除了医疗器械和化妆品，敷尔佳的在研产品中还包括保健食品。

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